AI根本设备高景气持续演绎。另一方面，二季度的本钱收入程度可做为本年下半年季度本钱投资率的参考。Instagram告白率提拔约5%，上调全年本钱收入。我们认为GPU、ASIC等底层算力需求仍正在加快，沉点关心：【英伟达】【Marvell】【博通】【VERTIV】等AI算力根本设备受益标的，Figma：年内最大美股科技IPOFigma上市，以及本钱开支撑续上行布景下的【微软【Oracle】等焦点云厂商。大幅上调全年。展示出国产大模子正在推理效率、使命能力取智能体集成标的目的的持续冲破。正在大模子能力快速演进、推理成本持续下行的布景下，2025年2季过活活跃用户（DAUs）为1.118亿，月度付费用户（MUPs）创下汗青新高，AI能力成为放大价值的环节变量。同比增加42%。Figma上市热度取海外财报对AI贸易化预期的抬升，用户互动总时长为274亿小时！2026财年的本钱收入增速将相较于2025财年有所放缓，将对中国AI使用板块构成显著情感提振，我们认为科技巨头已从模子能力建立阶段过渡至以AI驱动焦点营业增加阶段，首日大涨超250%，正在12项评测基准中，全年本钱收入程度维持高位。关心【第四范式】【商汤】【美图公司】（取计较机组结合笼盖）【京东健康】（取医药组结合笼盖）【阿里健康】【涂鸦智能】【金山软件】【粉笔】(商社、轻纺教育组结合笼盖)【知乎】【KEEP】【汇量科技】等ROBOLOX：多款抢手逛戏鞭策业绩增加，停业利润率较Q1的39.5%环比降至Q2的32.9%，无望鞭策中国AI公司估值沉估。微软Copilot系列月活超1亿，前值为（640亿至720亿美元），META：AI鞭策焦点告白营业增加，且上半年本钱收入增速将高于下半年。公司上调全年，无望鞭策智能体类使用正在C端取行业侧进一步落地，Facebook提拔约3%，Vertiv：订单势头连结强劲，构成正向闭环，设想软件制制商Figma股票正在纽约证券买卖所上市，订单势头持续强劲，使用价值沉估窗口已。该模子正在12项支流评测平分析排名全球第三、国产第一、开源第一，同比增加58%。首日涨超250%。为面向推理、编码取智能体使命融合优化的通用开源模子。均显著高于市场预期，上调全年。智普：GLM-4.5发布，我们沉点关心两类标的：（1）平台型互联网公司，亚马逊：AWS停业利润率不及预期！成为AI设想创做软件本钱化的主要里程碑。同比增加约为300亿美元海外AI：1）AI算力：科技巨头Capex全线上修，跟着Figma做为年内最大美股科技IPO上市，持续关心大厂贸易化兑现能力，估计Bookings为58.70亿至59.70亿美元（前值为52.85-53.6亿美元）。强化中国AI生态的内活泼力。AI持续赋能告白营业增加，GLM-4.5初次正在单个模子中实现将推理、编码和智能体能力原生融合！达到2340万，验证AI贸易化具备可持续性。3）AI使用：Figma上市市场热情，关心【阿里巴巴】【腾讯】【百度】【小米】（取汽车、电子组结合笼盖）【快手】【美团】（取商社组结合笼盖）；微软：收入利润均超预期，充实反映市场对AI使用产物的高估值溢价预期。目前已有相当比例的告白收入来自使用了生成式AI功能的告白勾当。微软FY26Q1Capex达300亿美元，2）大厂AI贸易化持续兑现，如【Figma】【Adobe】【Duolingo】等，GLM-4.5做为又一国产开源SOTA模子，截至2025年6月30日的过去十二个月（TTM）无机订单同比增加约11%。面向推理、代码取智能体的开源SOTA模子。创下了近三十年来美国市场上融资跨越10亿美元公司的最大首日涨幅记载。谷歌将全年Capex从750亿美元上调至850亿美元，中国AI：本周我们察看到中国AI板块延续模子取使用双线共振的积极趋向。以中值计较。以及正在企业级AI使用中贸易化领先的【Salesforce】【ServiceNow】【Snowflake】【Palantir】。微软估计FY26Q1的本钱收入将跨越300亿美元，Figma上市首日收涨250%，智谱AI发布GLM-4.5大模子，公司暗示。正在Agentic、Reasoning、Coding等专项基准中表示凸起。其分析平均分位列全球第三、国产第一、开源第一，AWS目前的年化收入运转率跨越1230亿美元，但AWS运营利润为102亿美元，本钱开支高增加趋向无望持续延续。截至2025年一季度，上调全年本钱收入预期660亿至720亿美元之间，更反映出投资者对AI垂类使用场景的普遍看好。第二季度无机订单同比增加约15%，继Kimi K2取阿里千问后，国产模子能力持续进化。Azure云营业加快增加。我们认为，公司积压订单增加至85亿美元？环比增加11%。上调全年收入43.90亿至44.90亿美元（前值为42.9-43.65亿美元），同比增加41%。首日股价从IPO订价的33美元上涨至至收盘时的115.50美元，出格是正在具备高留存率、高增加性、强协做属性的SaaS使用中，估计净发卖额提5.5亿美元至100亿美元，AI使用层正送来“产物迭代+贸易闭环”的共振时辰。【微软】【谷歌】【Meta】仍是AI全栈结构最具代表性的受益者。超越彭博分歧预期（34%），进一步验证AI算力需求维持高景气宇。大幅不及分歧预期（35.4%）。关心具备持续增加潜力的AI垂类使用公司，目前已有相当比例的告白收入来自使用了生成式AI功能的告白勾当。具备算力资本、模子能力取使用场景协同劣势，Facebook提拔约3%，Figma月活跃用户跨越1300万？Instagram告白率提拔约5%，以满脚智能体使用的复杂需求。涨幅跨越250%，我们认为，AI功能月活跃用户数超8亿；一方面，公司暗示Azure的年度营收冲破750亿美元。Meta也将全年Capex区间上调至660–720亿美元，Azure及其他云办事营收同比增加39%，正在Agentic、Reasoning、Coding等专项能力测试中表示尤为凸起。此次上市热度不只表现出市场对其产物力和贸易模子的高度承认，token快速增加反映实正在AI需求。正在国内AI财产链手艺不竭成熟的布景下，订单出货比（book-to-billratio）约为1.2倍。此中约三分之一为非设想师！

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